業(yè)務(wù)集中在中國中部的特步，高位回調(diào)23%
YKK拉鏈【上海YKK拉鏈www.testnow.cn】招銀證券2月5日發(fā)布對(duì)特步國際的研報(bào)，摘要如下：
目標(biāo)價(jià)調(diào)低至4.47港元，但因?yàn)楣乐灯退跃S持買入評(píng)級(jí)，基于12倍20財(cái)年市盈率（由于投資者信心減弱而從13倍下調(diào)）并下調(diào)20/21財(cái)年每股盈利預(yù)測約5%由于特步業(yè)務(wù)更多集中在中國的中部（湖北及湖南）相信公司將受到肺炎疫情影響。
19財(cái)年四季度零售銷售增長有改善。特步在19財(cái)年四季度實(shí)現(xiàn)了20%以上的零售銷售增長，高于招銀國際證券的高雙位數(shù)字預(yù)測，并且較2019年三季度的20%增長有所加快。同店銷售亦見低雙位數(shù)增長（對(duì)比2019年三季度的10%零售折扣改善至75-80折（對(duì)比2019年三季度的75-78折）管道庫存則穩(wěn)定在四個(gè)月水平（與2019年三季度持平）
目前重點(diǎn)關(guān)注疫情的影響。鑒于18財(cái)年四季度的高基數(shù)及2019年的暖冬，其實(shí)公司19財(cái)年四季度數(shù)據(jù)理想。不過，認(rèn)為投資者或更擔(dān)憂近期武漢肺炎為公司所帶來的負(fù)面影響。
與經(jīng)銷商相比，上海YKK拉鏈品牌受到影響較小，但仍會(huì)拖累未來增長。相信由于品牌業(yè)務(wù)（如特步和其他國內(nèi)知名品牌）屬批發(fā)性質(zhì)，受疫情影響較小。相反，分銷商（如滔搏或?qū)殑伲╀N售則直接受到?jīng)_擊。認(rèn)為，疫情迸發(fā)期間（包括2020年春節(jié)）商鋪人流減少，盡管有一些業(yè)主主動(dòng)減租，但銷情淡靜加上固定利息損失（基本工資加上折舊攤銷）仍然嚴(yán)重?fù)p害經(jīng)銷商的凈利潤。認(rèn)為，這些經(jīng)濟(jì)損失主要由經(jīng)銷商承當(dāng)，而疫情對(duì)品牌造成的負(fù)面影響將打擊20財(cái)年四季度和21財(cái)年一季度訂貨會(huì)的訂單，因而拖低20/21財(cái)年的財(cái)務(wù)數(shù)字。
粗略估計(jì)，認(rèn)為20財(cái)年一季度零售銷售增長下降約15%并不令人意外（原預(yù)期增長約15%如我假設(shè)20財(cái)年零售銷售增長在一個(gè)半月內(nèi)下跌50%從1月下旬至3月，春節(jié)亦算在內(nèi)）那么20財(cái)年一季度總體零售銷售或會(huì)下跌約15%并令20財(cái)年四季度及21財(cái)年一季度的訂貨會(huì)訂單增長帶來8%下幅，盡管消費(fèi)者或會(huì)將需求轉(zhuǎn)移至電商。
維持買入評(píng)級(jí)，但下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.47港元。下調(diào)20/21財(cái)年每股盈利預(yù)測4.8%/5.5%以反映未來訂貨會(huì)訂單減少（由于投資者信心減弱，將20財(cái)年預(yù)測市盈率從13倍下調(diào)至12倍）公司目前估值為9倍20財(cái)年預(yù)測市盈率，低于其5年平均值的12倍。需要注意特步的股價(jià)已從2020年1月的高位回調(diào)23%多于李寧/安踏的19%/15%
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